21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者胡天姣 北京報(bào)道 以不同的頻率創(chuàng)不同程度的新高是近期人民幣的常態(tài)。

11月2日，人民幣對美元中間價(jià)調(diào)升183個基點(diǎn)，報(bào)6.4009，上一交易日中間價(jià)6.4192。10月19日在岸、離岸人民幣曾雙雙升破6.40重要心理關(guān)口，其中，在岸人民幣收盤價(jià)分別為6.3998。

COP 26 聯(lián)合國氣候峰會、英國央行、美聯(lián)儲、澳大利亞央行、挪威央行的政策會議，本周金融日歷已被打滿。這其中，在結(jié)束為期兩天的閉門探討后，美聯(lián)儲當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月3日的議息發(fā)布會被各方市場標(biāo)為高亮。自上周五（10月29日）美元指數(shù)大幅反彈重回94.00關(guān)口，刷新12個交易日高位后，鮑威爾本周三美聯(lián)儲貨幣政策會議上任何措辭都將即刻或多或少反映在美元中，而后者若欲走出大變動，則需美聯(lián)儲“語出驚人”。

中美利差對人民幣匯率影響有多大？

北京時(shí)間10月19日，離岸人民幣正式突破6.4，一度漲破了6.38，至6月初以來的最強(qiáng)水平。

在FXTM富拓首席中文分析師楊傲正看來，人民幣近期進(jìn)一步走強(qiáng)的主要原因，與中國央行未有推出降準(zhǔn)等寬松措施，以及美聯(lián)儲縮債對國內(nèi)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)影響力有所減低有關(guān)。

“雖然三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩，市場一直廣泛預(yù)期中國央行即將出臺刺激措施來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，其中包括降準(zhǔn)1個百分點(diǎn)以釋放流動性?！睏畎琳忉?，不過，據(jù)近期央行行長易綱的說法，中國央行認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)可控，同時(shí)有信心全年中國經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到8%，更承諾貨幣政策保持穩(wěn)健，大幅降低了實(shí)行大規(guī)模寬松的預(yù)期，人民幣因此在失落寬松預(yù)期下受追捧，并突破6.40的心理關(guān)口，觸發(fā)美元多頭止損了結(jié)，人民幣升勢于是加快并到達(dá)6.37水平。

出口強(qiáng)、美元存款多是嘉盛集團(tuán)資深分析師Joe Perry眼里人民幣最根本的支撐因素。外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)價(jià)，我國9月出口同比增長28.1%，創(chuàng)3個月高點(diǎn)。

“新冠肺炎病毒疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈問題的持續(xù)時(shí)間超出了多數(shù)人的預(yù)期?！盝oe Perry說，今年以來，人民幣匯率與經(jīng)常賬戶順差的相關(guān)性遠(yuǎn)超中美利差。他預(yù)計(jì)，2023年出口全年增長率約將超24%。而中國對新冠疫情的“動態(tài)清零”政策意味著，出境旅的放松也可能還需要一段時(shí)間，這或使服務(wù)赤字的擴(kuò)大被推出到明年下半年，進(jìn)一步支撐年內(nèi)人民幣維持強(qiáng)勢。

至于美元存款的匯率影響，Joe Perry稱，關(guān)鍵在于，當(dāng)前境內(nèi)美元存款持續(xù)維持在1萬億美元左右?！斑@導(dǎo)致市場波動被平抑，即投資者或企業(yè)不會出現(xiàn)擔(dān)心貶值而恐慌購匯的情況，而且近期結(jié)匯很強(qiáng)?！?/p>

根據(jù)10月29日渣打發(fā)布的最新渣打月度中國中小企業(yè)信心指數(shù)（SMEI）， 人民幣匯率預(yù)期方面，多數(shù)受訪中小企業(yè)（75%）持續(xù)預(yù)計(jì)未來三個月人民幣對美元匯率將保持平穩(wěn)。預(yù)計(jì)人民幣貶值的中小企業(yè)占比較9月上升1個百分點(diǎn)至7%；預(yù)計(jì)人民幣升值的中小企業(yè)占比亦上升1個百分點(diǎn)，至約18%。

“盡管中美利差持續(xù)收窄，但似乎這對美元和人民幣的作用并不大。”Joe Perry補(bǔ)充，“我們的研究顯示，今年以來，中美利差和美元/人民幣的相關(guān)性已經(jīng)崩塌。相比之下，中美貿(mào)易往來、經(jīng)常賬戶順差更值得關(guān)注。同時(shí)，各界預(yù)計(jì)后續(xù)美國仍需發(fā)行大量債務(wù)來支持財(cái)政刺激，貨幣供給量的攀升也導(dǎo)致美元多頭躊躇不前。”

目前，中美10年期國債的利差已經(jīng)從年初的200基點(diǎn)以上收窄至目前的150基點(diǎn)以下，但仍略高于2023年以來的歷史均值水平。

楊傲正對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，雖然美聯(lián)儲縮債和加息在即，美國十年期國債收益率在10月也一度升至1.7%，但實(shí)際上，中國十年期國債收益率仍徘徊在2.8-3%的區(qū)間內(nèi)，對比之下中美利差優(yōu)勢依然明顯，人民幣匯率也因此持續(xù)強(qiáng)勢，反映中美利差和人民幣的相關(guān)性并未有明顯改變。

“不過，在中美利差小幅收窄之時(shí)，人民幣匯率近期卻一度跌破6.4關(guān)口，主要原因也與中國央行未有如預(yù)期出臺寬松的刺激經(jīng)濟(jì)措施有關(guān)?！?楊傲正稱，也同時(shí)反映市場對中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)在應(yīng)對環(huán)球貨幣政策轉(zhuǎn)變和匯率風(fēng)險(xiǎn)能力充滿信心。

相比起關(guān)注低于預(yù)期的GDP數(shù)據(jù)，Joe Perry認(rèn)為，資金流動情況永遠(yuǎn)是影響匯率的第一要素。

根據(jù)托管量數(shù)據(jù)，今年9月末境外機(jī)構(gòu)在中國銀行間債券市場的債券持有量達(dá)到3.8萬億元，較去年末增加了5902億元（去年全年增加1.07萬億元）。其中國債貢獻(xiàn)了較大比例。境外機(jī)構(gòu)的國債持有量在9月末達(dá)到2.3萬億元，較去年末增加了4018億元（月均增加446億元），9月末境外機(jī)構(gòu)在國債市場占比達(dá)到10.6%。

中國國債正式被納入富時(shí)羅素WGBI指數(shù)將吸引百億美元資金流入。

富時(shí)羅素全球政府債券指數(shù)（WGBI）于10月29日起納入中國國債，并將在36個月內(nèi)分階段納入。目前人民幣債券已經(jīng)被納入全部三個主要的全球債券指數(shù)（彭博巴克萊全球綜合（BBGA)指數(shù)和摩根大通GBI-EM指數(shù)納入均已在去年底完成）。

根據(jù)8月19日富時(shí)羅素發(fā)布的更新數(shù)據(jù)，將有50只人民幣國債符合納入標(biāo)準(zhǔn)，這些國債全部納入后在WGBI指數(shù)中的權(quán)重將達(dá)到5.58%（基于6月30日的市場數(shù)據(jù)），這一權(quán)重高于富時(shí)羅素3月公告中預(yù)計(jì)的5.25%的權(quán)重。

瑞銀估算，WGBI的納入可能帶來月均約250億元人民幣的資金流入，這相當(dāng)于今年前9個月境外機(jī)構(gòu)所持國債的月均凈增量的50%以上。此外，預(yù)計(jì)今年全年中國債券市場的外資流入規(guī)模有望達(dá)到8000億元人民幣（約1250億美元）。

美元現(xiàn)已大幅計(jì)入美聯(lián)儲Taper情形

對美聯(lián)儲如何應(yīng)對不斷上升的價(jià)格壓力的押注一直在進(jìn)行。自2023年4月以來，美聯(lián)儲貨幣政策委員會（FOMC）聲明開始承認(rèn)通脹上升，但仍舊保持“暫時(shí)性”論調(diào)。如今，市場關(guān)心的是，美聯(lián)儲會否改變其對通脹的定義，即將“暫時(shí)性”冠稱拿掉。

“實(shí)際上，在上一次的9月利率決議時(shí)，美聯(lián)儲主席鮑威爾早已預(yù)言11月可能會開始縮減買債，并將在明年中旬結(jié)束。” 楊傲正說，市場已開始憧憬美聯(lián)儲11月將會宣布縮債，美元指數(shù)也是自9月決議時(shí)徘徊在93水平大幅向上并突破年內(nèi)高點(diǎn)，10月中旬更到達(dá)94.50水平。同一時(shí)間，非美貨幣，尤其拉美等新興市場貨幣都大幅貶值，反映市場早已因應(yīng)縮債即將來臨而陸續(xù)買入美元和美元相關(guān)資產(chǎn)，相信美元指數(shù)已很大程度上計(jì)入了縮債在11月落實(shí)的情況。

在他看來，11月利率決議的焦點(diǎn)，相信會落在美聯(lián)儲縮債的步伐和預(yù)期什么時(shí)候開始停止買債和加息。“實(shí)際上，10月下旬，鮑威爾已再度開腔表示縮債時(shí)間已到，因此市場不會對這次決議官宣縮債有太大驚喜。不過，究竟美聯(lián)儲是否以每月150-200億美元的減債步伐并直至明年5-6月時(shí)結(jié)束，相信是市場期望進(jìn)一步得到的信息，而縮債步伐較快相信也能進(jìn)一步提振美元。”

另外，楊傲正強(qiáng)調(diào)，鮑威爾近期開始提及擔(dān)憂通脹風(fēng)險(xiǎn)，更不排除通脹過高時(shí)需要加息應(yīng)對，與年初一直堅(jiān)稱目前高通脹只是短暫因素的說法明顯有所出入。假如11月的決議美聯(lián)儲官員廣泛認(rèn)同高通脹會比原先預(yù)期維持更長時(shí)間，或甚放風(fēng)表示不排除提早加息應(yīng)付高通脹形勢，市場對加快緊縮有進(jìn)一步憧憬時(shí)，美元才可再受提振。

在瑞士百達(dá)財(cái)富管理資深美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家柯冬銘（Thomas Costerg）看來，盡管三季度GDP疲軟，美聯(lián)儲仍有可能在11月的會議上宣布削減債券購買計(jì)劃，且有可能并不認(rèn)為三季度GDP大幅放緩即代表經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)正在上升。“相反，美聯(lián)儲主要擔(dān)心的是通脹加劇，導(dǎo)致其可能不得不調(diào)整目前堅(jiān)持的所謂暫時(shí)性通脹的說法。“

Joe Perry預(yù)計(jì)，年底前人民幣仍偏于維持強(qiáng)勢，美聯(lián)儲11月縮表的消息可能成為美元多頭獲利了結(jié)的機(jī)會，因?yàn)榧酉⒆钤缫惨鹊矫髂晗掳肽??！拔覀冾A(yù)計(jì)，美聯(lián)儲11月宣布縮表是大概率事件，并將于12月正式開始正式縮表，但美元從上周的94上方下挫，跌入93區(qū)間?！?/p>

楊傲正預(yù)計(jì)，人民幣在較強(qiáng)的區(qū)間徘徊的勢頭或可以延續(xù)至年底甚至明年初，甚至延續(xù)至美聯(lián)儲下一次加息周期開始。 技術(shù)上，美元/人民幣的下一關(guān)鍵支持在6.35關(guān)口，預(yù)料人民幣可維持在6.35-6.45的較強(qiáng)區(qū)間內(nèi)橫行。

“中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)下行，但人民幣近期展示出不錯的韌性，主因人民幣收益率優(yōu)勢還是具有吸引力，而且中國貿(mào)易盈余強(qiáng)勁。” 瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）發(fā)布觀點(diǎn)稱，不過，隨著中美貨幣政策分化，人民幣明年末前或?qū)⒒卣{(diào)至6.65，在未來數(shù)個季度，其他亞太貨幣也因而面臨壓力。

瑞銀CIO表示，總體而言，投資者可以考慮對沖美元兌人民幣、美元兌印度盧比、美元兌新臺幣的短期上行風(fēng)險(xiǎn)。在明年3月末前，我們估計(jì)人民幣、印度盧比及新臺幣將分別下行至6.55、78及28.4，意味潛在的貶值空間約2%（計(jì)入收益率差成本）。

景順高級客戶投資經(jīng)理鐘海丹表示，發(fā)達(dá)國家的貨幣政策依然寬松，因?yàn)橹饕胄欣^續(xù)認(rèn)為現(xiàn)時(shí)的高通脹數(shù)據(jù)是暫時(shí)的。“另一方面，我們看到新興市場央行之間的政策存在差異。我們認(rèn)為穩(wěn)健的全球增長和積極的金融狀況支持新興市場債券。由于美聯(lián)儲在縮減資產(chǎn)購買規(guī)模的預(yù)期在一定程度上被已市場消化，對新興市場資產(chǎn)的整體支持將持續(xù)?！?/p>

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